4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tó准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？u)资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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