文：天风500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同(tóng)在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百(bǎi500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两)城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前(qián)还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回(huí)流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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