原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却(què)又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然(rán)是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不(bù)可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会(huì)公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利(lì)润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的释放东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿(fàng)。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持(chí)续保(bǎo)持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了(le)二(èr)级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今(jīn)年下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特(tè)别是名酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到(dào)，五粮东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿(liáng)液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中最关(guān)键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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