4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比(bǐ中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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