金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融让利(lì)使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间(jiān)的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下降周什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值提(tí)升。

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