金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻(wén)发(fā)布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价(jià)格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回(huí)落2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消(xiāo)费汽(qì)柴油价(jià)格输(shū)出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放(fàng)标准在(zài)今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价(jià)格上升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更重要(yào)的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基(jī)本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比还是偏低(dī)的(de)，很重(zhòng)要的(de)原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务消费需(xū)求带动增强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国(guó)内外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因(yīn)素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价格与国际(jì)市(shì)场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给(gěi)充裕(yù)，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份(fèn)上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，部(bù)分(fēn)工业(yè)品价格短期(qī)下行情况还会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季度货(huò)币政策报(bào)告(gào)也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有(yǒu)个(gè)过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收(shōu)入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提(tí)前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃(rán)料(liào)和居(jū)住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去(qù)年(nián)二季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可(kě)能(néng)回升至近(jìn)年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量(liàng)也具有(yǒu)下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的(de)滞后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回(huí)落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示(shì)经济处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PP蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译I的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示(shì)，资(zī)金(jīn)空转多发生在经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去(qù)年底以(yǐ)来也(yě)有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间(jiān)信(xìn)用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和(hé)表征(zhēng)不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总(zǒng)体(tǐ)信用(yòng)派(pài)生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月(yuè)开始持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派(pài)生带(dài)来的经济效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年(nián)3季度(dù)以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房地产相关融蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译资显著弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的存(cún)在(zài)，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的(de)经济波动(dòng)，部(bù)分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业(yè)经营活动正(zhèng)常(cháng)化(huà)等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于(yú)推动收入(rù)与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向(xiàng)下(xià)已是共(gòng)识(shí)，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求(qiú)释放、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修(xiū)复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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