近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要(yào)产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子(zi)第二大(dà)客户竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二(èr)大(dà)股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要(yào)从事(shì)从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸(suān)可(kě)分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸(suān)等(děng)产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可(kě)口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入多(duō)出(chū)了(le)4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求高于(yú)一般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发(fā)生的与经营业务(wù)无直接(jiē)关(guān)系，或是虽与经营业务(wù)相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个(gè)点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的(de)同行(xíng)业(yè)可比(bǐ)公(gōng)司(sī)平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续(xù)实现众多集(jí)成电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还有多少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来是否还(hái)能持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成电路基金(jīn)二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电路基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会(huì)批文(wén)？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会(huì)结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不(bù)是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公(gōng)司的投北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购主要系向关(guān)联方(fāng)采(cǎi)购(gòu)黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购(gòu)。北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原材(cái)料(liào)的关联(lián)采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团合并报表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的(de)其他(tā)公司主营业务及(jí)应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司(sī)湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化(huà)学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场需(xū)求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集(jí)团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计(jì)口径不(bù)太一样，销(xiāo)量(liàng)数(shù)据不(bù)太(tài)好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监(jiān)管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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