来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不(bù)太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量刺激政策。未来(lái)扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政策方面强(qiáng)调(diào)“实(shí)体经(jīng)济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后会(huì)议也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质(zhì)量(liàng)发展仍(réng)需要克服(fú)不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然存在(zài)，我(wǒ)们认(rèn)为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济(jì)要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量(liàng)的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和(hé)激发经营主体(tǐ)活(huó)力结(jié)合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍(ài)和(hé)隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了从(cóng)根本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振信心和(hé)预(yù)期(qī)、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的(de)财政政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延续(xù)了(le)去年(nián)12月会(huì)议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议(yì)的相关表述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了化旅游等服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居(jū)民(mín)劳(láo)动收入的(de)自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更加(jiā)重要的(de)位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的(de)自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国(guó)际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网(wǎng)领(lǐng)域(yù)，要(yào)推(tuī)动平台企业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不(bù)同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的(de)经济(jì)问题(tí)依(yī)然(rán)是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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