4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口(k姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛ǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期(qī)准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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