2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必(bì)要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　<电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗strong>王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们(men)继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国(guó)，政府债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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