金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公(g明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了ōng)司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例(l明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了ì)如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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