4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新绿豆汤的热量是多少大卡增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空(kōng)缺与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　绿豆汤的热量是多少大卡g alt="华泰 | 宏观：非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升(shēng)，预计(jì)联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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