昨(zuó)夜今(jīn)晨，全球投资(zī)界“春晚”——伯克希尔年度股东大会召开。

　　昨晚10点15分开始，今年8月(yuè)30日将满93岁的巴菲特和(hé)老搭档、已经(jīng)99岁的(de)芒(máng)格(gé)出席伯克希尔哈撒韦年度股(gǔ)东大会的问答环节。

　　本次(cì)大(dà)会召开时(shí)的宏观背景颇不平静：美(měi)国银行业(yè)动(dòng)荡不安(ān)，债务上限谈判僵(jiāng)持，经济徘(pái)徊于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的危险边缘，地缘(yuán)政治冲突持续升温，人工(gōng)智能正(zhèng)带来重大的机遇和风险，怀着(zhe)“朝圣”心态(tài)而(ér)来(lái)的投资者们热(rè)切盼(pàn)望聆听“奥马哈先知”对大变革时代的点评(píng)和(hé)投(tóu)资智慧。

　　大会召开前，伯克(kè)希尔哈撒韦发布(bù)一季度(dù)财报显示(shì)，第(dì)一季度净利润355.04亿美元，去(qù)年同期为55.8亿(yì)美元；第一季度营收853.93亿美元，去(qù)年同期为(wèi)708.1亿美元；第一季(jì)度投资(zī)和(hé)衍生品收益为347.58亿(yì)美元，去年同期为亏(kuī)损19.78亿美(měi)元。

　　先(xiān)来看看(kàn)巴(bā)菲(fēi)特、芒格的重(zhòng)要观点(diǎn)：

　　1.巴(bā)菲特：不全力支持倒(dào)闭的硅谷银行“将带来灾难性后果”

　　巴菲特(tè)表(biǎo)示，在(zài)硅谷银行倒(dào)闭后，监管机构必(bì)须做出(chū)赔偿所有储户(hù)的决定(dìng)，因为不这样做可能会(huì)损害全球金融体系。

　　“这将是灾难性的，”巴菲特在(zài)回(huí)答一个问题时说，如(rú)果储户(hù)得不到补偿，它给美国经济带(dài)来的后果无法(fǎ)想象。

　　2.美国(guó)和中国发(fā)生冲(chōng)突很愚蠢

　　巴菲特(tè)和芒格都认(rèn)为，中美关(guān)系紧张对两国会造成不(bù)必要的伤(shāng)害。芒格说：“美国和中国发生冲突是很愚蠢(chǔn)的。我们应(yīng)该(gāi)做的就是和中国和睦相处。美国junk food 可数吗，junk food是单数还是复数应该与中国大量开展自由(yóu)贸易。”巴菲特说(shuō)，中美(měi)会有竞争，但一直都需要(yào)判断，如果(guǒ)没有对(duì)方(fāng)回(huí)应，事情能有多(duō)大(dà)进步。两国都会有竞(jìng)争力，都可以繁(fán)荣发展。

　　3.巴菲(fēi)特：过去几个(gè)月的波动可能是二战以来最厉害的(de)一次

　　巴菲特表示，我们大(dà)部(bù)分的事业，在今(jīn)年报(bào)告的营收都(dōu)会比去年较低，这都是因为过(guò)去6个(gè)月经(jīng)济(jì)的不景气造成(chéng)的。

　　巴菲特(tè)称(chēng)，过(guò)去的(de)这几个月公(gōng)司都(dōu)经(jīng)历(lì)了很多(duō)的波动，这(zhè)可能是二战以来最厉害(hài)的一(yī)次，二战(zhàn)的时(shí)候(hòu)我们(men)没有(yǒu)办法获得商品、货物，但是这一(yī)次(cì)的(de)波(bō)动来(lái)自于另外一个地方，他们可能在过去(qù)的6个月中出现了存货过多(duō)的情况(kuàng)，这(zhè)不(bù)是(shì)说(shuō)好(hǎo)像失(shī)业率、就业率的情(qíng)况造成的，但(dàn)是现在的(de)经济环境在这六(liù)个月已经非常不(bù)一样了，而我(wǒ)们很多(duō)的经理人(rén)对于这种(zhǒng)情(qíng)况感觉到比较(jiào)惊(jīng)讶，存(cún)货怎(zěn)么会一下(xià)子(zi)那么多卖(mài)不出去。现在我们才慢慢地让销售情况有(yǒu)所恢复。

　　4.“好日子可能已经(jīng)结束(shù)”！巴菲特第一(yī)季度净(jìng)卖(mài)出(chū)104亿(yì)美元股(gǔ)票

　　巴(bā)菲特说，他在第一(yī)季度(dù)是股票的(de)净(jìng)卖家。财报显(xiǎn)示，伯(bó)克希(xī)尔出售了(le)价值132亿美元的股票，仅买入了(le)28亿美(měi)元。净卖(mài)出104亿美(měi)元股票(piào)。

　　这些数据(jù)突显(xiǎn)出(chū)，巴菲特(tè)和他(tā)的(de)长期得力助(zhù)手查理(lǐ)·芒格认为，当期的估值没有吸引力。自今年(nián)年初(chū)以(yǐ)来(lái)，该公(gōng)司的现金(jīn)储(chǔ)备(bèi)增(zēng)加(jiā)了20亿美元，达到1306亿美元，为2021年(nián)底(dǐ)以来(lái)的(de)最(zuì)高(gāo)水平。

　　芒格上(shàng)个月(yuè)表示，随着美联(lián)储加息(xī)和经济(jì)放缓，投(tóu)资者应(yīng)该降(jiàng)低对(duì)股(gǔ)市回报的预期(qī)。

　　巴菲特对自己(jǐ)的企(qǐ)业(yè)做出(chū)了(le)悲(bēi)观(guān)的预(yù)测：好(hǎo)日子可能已经结束。这位亿万(wàn)富翁投资(zī)者预计(jì)，随着经济低迷放(fàng)缓，伯克希尔哈(hā)撒韦公(gōng)司大部(bù)分(fēn)业务的收益今年将下降。因为在过去6个月(yuè)左右的(de)时间里，美国经济的“令人(rén)难以置信的增(zēng)长时期”已经(jīng)接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声。伯克希尔经(jīng)常(cháng)被视(shì)为经济健康状况的代(dài)表，因为(wèi)其业务范围广泛，从铁路(lù)到电力公(gōng)用事业和(hé)零售。巴(bā)菲特曾表示，伯克(kè)希尔(ěr)哈撒韦公司的成功归功(gōng)于过去几十年美(měi)国(guó)经济的(de)惊(jīng)人增长。

　　5.巴菲特(tè)强调：接班(bān)人是(shì)阿(ā)贝尔(ěr)

　　巴菲(fēi)特指出，阿(ā)贝(bèi)尔(ěr)一定会继承我的工作，但(dàn)他还会与贾恩(ēn)一起协商，做最后(hòu)的决策(cè)。公司传承在执(zhí)行上并不是这(zhè)么简单，管(guǎn)理(lǐ)伯克希尔可能不仅需要现在的这五个下一代领导人，而是更(gèng)多有能力的(de)人。如果他(tā)们不能处理得当的话，他就不会将(jiāng)伯克(kè)希尔(ěr)交给他们。他还补充，每(měi)一个(gè)公司的情况都不一样。

　　芒格则表(biǎo)示(shì)，现在伯克希尔内部都很支(zhī)持阿(ā)贝尔等高层(céng)。

　　6.美联储(chǔ)不能(néng)疯狂印钱

　　有投资者提问：美联储现(xiàn)有的资(zī)产(chǎn)负债表规模是(shì)否令你担忧？

　　巴菲特(tè)表称他不担心美联(lián)储，支持(chí)美联储压低通胀率的使(shǐ)命，他(tā)也不担心(xīn)美联储的资产负债表，尽管打趣称“那是一个很大的数(shù)字，而(ér)我喜(xǐ)欢(huān)看这(zhè)些大(dà)数(shù)字(zì)”。

　　巴菲特称，看(kàn)到美联储资产负债表从8000亿(yì)美元增至2.2万亿美元，就(jiù)让他想到一句(jù)话(huà)“现金永远不(bù)是垃圾(jī)”。但是他反(fǎn)对(duì)疯狂印钱令通胀暴涨，就像二战刚结束(shù)时(shí)美国所经历的那样(yàng)。对此芒格也(yě)持相同观点，称如果(guǒ)靠不断(duàn)印钱来(lái)解决短期(qī)问题将会有负面的(de)后果。

　　7.为何大幅持仓石油股？

　　巴菲特表示，美国没有其他地(dì)方可以像二叠纪盆地（permian）一样(yàng)有这么多(duō)石油(yóu)储(chǔ)备。不过(guò)页岩油(yóu)井的衰败也很快，开井(jǐng)第一(yī)天(tiān)可能产量1.2万至1.5万桶/日，也(yě)许一年或(huò)者一年(nián)半就枯(kū)竭了。

　　“我非(fēi)常(cháng)喜欢(huān)西方石油(yóu)的管理层，对他们也很熟(shú)悉。西方(fāng)石油做了很(hěn)多好的事情(qíng)，建了很多新(xīn)井还能(néng)盈利。伯(bó)克希尔并(bìng)不会购买(mǎi)西方(fāng)石油的控(kòng)股权(quán)，管理层(céng)已经很棒了。未来不确定是否会继续购买更多石油(yóu)公司的股票，但对现在持股量很满意。”巴菲特说。

　　8.没有货币能取(qǔ)代(dài)美元的储备货币地位

　　有投资者提问(wèn)：美国大批(pī)发债(zhài)，美联储让债务货币化，中国巴西沙特等(děng)都在与美元脱钩(gōu)，在这种环境下，美元的货币储(chǔ)备地位(wèi)何时(shí)会(huì)受威胁？

　　巴菲特认为(wèi)，没有取(qǔ)代美元储(chǔ)备货币地位的候选(xuǎn)币种。

　　巴菲特说，没有人比美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)更了(le)解形势，但他无法控制(zhì)财政政策。谁都不知道，一种(zhǒng)纸币能坚持(chí)用(yòng)多久才会失(shī)控，尤其是在这种货币是(shì)全(quán)球(qiú)储备货币的时候(hòu)。

　　巴菲(fēi)特认为，美国要大举印钞很(hěn)容(róng)易，但应该非常小心。如果(guǒ)货币太多，一旦把通胀的精灵(líng)从瓶子里放(fàng)出来，就很难恢复(fù)，人们会对货币失去信任。

　　巴菲(fēi)特称，无法预测会有什么结果，反(fǎn)正不会是好结果。现在(zài)（大量发债(zhài)）是一个非常政治化(huà)的(de)决(jué)策。

　　芒格说，在某些时候，通过印(yìn)钞赢(yíng)得(dé)选票(piào)会适得(dé)其反(fǎn)。芒格(gé)在提到日本的货币政策(cè)和财(cái)政政策时说(shuō)，日本(běn)用日元(yuán)做了些(xiē)奇(qí)怪的事。对于日本实施的经济(jì)政(zhèng)策，日本人应该接受并作出应对。巴菲特补充(chōng)说，如(rú)果日(rì)元是储备货币，那些事不可能发生。巴(bā)菲特说，他佩(pèi)服日本，日本(běn)有一个更有凝(níng)聚(jù)力的社会，但美(měi)国(guó)不应该(gāi)效仿日本(běn)。不断印钞是(shì)疯狂的。

　　猪价持续低(dī)迷，国家(jiā)研究启(qǐ)动第二批中(zhōng)央冻猪肉收储

　　今(jīn)年以来，在供(gōng)大于(yú)需的市场格局下，我国生猪价格整体偏弱运行，期间最高(gāo)仅涨至16元(yuán)/公斤，最低跌至14元/公斤以下。

　　回顾今年春节(jié)过后的猪价(jià)走势，记(jì)者查询上甲数据梳理发(fā)现，2月中旬(xún)至3月初期间(jiān)，生猪价(jià)格曾出现一波企稳反弹，但(dàn)在涨(zhǎng)至16元/公斤后再次振荡下(xià)跌，直至4月17日跌至(zhì)今年低点13.9元/公斤后(hòu)，才再度出(chū)现小(xiǎo)幅反弹(dàn)至4与25日(rì)的(de)15.12元/公斤，随(suí)后在五一假期前(qián)又(yòu)略有(yǒu)回落。

　　在(zài)近期(qī)生猪价格低位(wèi)运行(xíng)的情况下，国家发改(gǎi)委(wěi)于5月(yuè)5日下午发(fā)布(bù)最新(xīn)研究收储(chǔ)的公告称，据国家发展改革委监测(cè)，4月24日—4月28日当周，全国(guó)平(píng)均猪粮比价为5.21：1，处(chù)于过(guò)度下跌(diē)二(èr)级预警区间。根据《完善政府猪肉储(chǔ)备调节机制 做(zuò)好(hǎo)猪肉(ròu)市场(chǎng)保供稳价工作预案》规定，国家发改委(wěi)会同有关部(bù)门研究适时(shí)启动(dòng)年内(nèi)第二批(pī)中(zhōng)央冻猪肉储(chǔ)备收储工作，推动生猪价格尽快回(huí)归合理(lǐ)区间。

　　在国(guó)家发改委发声(shēng)后，生(shēng)猪期货市场预(yù)期走(zǒu)强，应声上涨。截至5月(yuè)5日下午收(shōu)盘，生猪期货(huò)主力(lì)合约2307报收16165元/吨，涨幅(fú)达1.63％。

　　从进入4月(yuè)后来看，生(shēng)猪现货(huò)市场整(zhěng)体延续振荡下跌(diē)走势，价格无太大(dà)起(qǐ)色(sè)。徽商期货生猪分析师(shī)尉(wèi)秀接受期货日报记者采访时表(biǎo)示(shì)，4月来生猪现货价格呈先跌(diē)后涨(zhǎng)再跌的振荡走(zǒu)势(shì)。

　　“具体(tǐ)来看，4月(yuè)初至中旬，因需求缺(quē)乏明显利好，叠加散(sàn)户(hù)逢高(gāo)出栏心(xīn)态增强，利空生猪(zhū)价格(gé)，猪价(jià)振荡回(huí)落并在4月17日逼(bī)近春(chūn)节(jié)后低点（1月31日13.95元/公斤(jīn)）；随(suí)后进入4月(yuè)中(zhōng)下旬后，在相对较低(dī)的猪价下，市场心态开始转变，养(yǎng)殖端(duān)低价惜售情绪强(qiáng)、二育询盘增加，支撑价格止跌反弹，同时冻品(pǐn)猪(zhū)肉价(jià)格的(de)相对(duì)优势也刺激(jī)贸易商从进口(kǒu)肉(ròu)采购(gòu)转(zhuǎn)向对(duì)国(guó)内冻品猪肉采(cǎi)购，支撑屠(tú)宰企业分割入库(kù)意(yì)愿加大，再叠加月底逢(féng)五(wǔ)一假期备货，猪肉(ròu)终端需求有(yǒu)所好(hǎo)转，猪价升至4月(yuè)25日的15.12元/公斤；而此后，较高的成(chéng)本导致(zhì)生猪二(èr)育入(rù)场转为谨慎，屠企分割(gē)比例也有开收敛，叠加月(yuè)末(mò)部(bù)分集(jí)团(tuán)企业有(yǒu)提前(qián)出栏(lán)迹象，在缝节必跌的‘魔咒(zhòu)’下，月(yuè)末价格再次回落，截至4月28日猪价跌至14.54元/公(gōng)斤(jīn)。”尉秀说。

　　而(ér)五一(yī)小(xiǎo)长假期(qī)间，虽(suī)有节假日提振，但生猪现货价格(gé)平均也仅有0.2元/公斤的涨幅，延续偏弱态势(shì)。申银万国期货农产品高(gāo)级(jí)分析师徐盛告诉记者，目前生猪处于需(xū)求淡(dàn)季，同时五一节前(qián)各(gè)养殖类上市公(gōng)司(sī)公布一季(jì)报显示其经营数据(jù)纷纷(fēn)亏损，若猪价长期维持低迷，养殖(zhí)企业超预期去产能(néng)将对行业的发展不利，容易(yì)导致猪价的(de)大起(qǐ)大落。在这(zhè)个(gè)节(jié)点，国(guó)家发(fā)改委宣布收储，可以看出(chū)国家对(duì)生(shēng)猪养殖行业健(jiàn)康发展(zhǎn)的重(zhòng)视与呵(hē)护，有助(zhù)于提振市场信心。

　　“在(zài)猪肉收储信号释放(fàng)下(xià)，本周五生猪期货盘面随即作出(chū)反应走多。从收(shōu)储本身看，不会带来实质性(xìng)生猪(zhū)需求的增(zēng)长(zhǎng)。不(bù)过(guò)，倘若收(shōu)储调控长期密集(jí)执行，叠加二育等利多(duō)因素共(junk food 可数吗，junk food是单数还是复数gòng)振，或(huò)会给市场带来(lái)比较明显的利多影响(xiǎng)。”尉秀说。

　　生猪价格磨底何(hé)时(shí)结束？

　　五一节假日过(guò)后(hòu)，尉秀告诉记者，因生猪终端需(xū)求缺乏实质性利好，短期内猪(zhū)价或延(yán)续低位区间振(zhèn)荡(dàng)走势。

　　具体从(cóng)生猪需求端(duān)看，尉秀(xiù)表示，参考2020年至2022年的屠宰(zǎi)数据，每年5月宰(zǎi)量均(jūn)有不同程度的提升(shēng)，但(dàn)也(yě)非猪肉(ròu)季节(jié)性(xìng)消费旺季(jì)。

　　从(cóng)供给端(duān)看(kàn)，据国家统计局最新数据，截至今年一季度，全国(guó)生猪出栏1.99亿(yì)头，同比(bǐ)增长1.7％，出栏量处于近五年(nián)同期高位(wèi)水(shuǐ)平；生猪(zhū)存(cún)栏4.31亿(yì)头，同比增长2.0％，环(huán)比(bǐ)下跌4.78％。尉(wèi)秀告(gào)诉记者，虽(suī)然(rán)今年一季度生(shēng)猪存(cún)栏环比出现(xiàn)下跌(diē)，但(dàn)同比依(yī)旧增长，并处(chù)于近(jìn)9年同期相对(duì)高位。

　　此外从生猪产能变化(huà)来(lái)看，尉秀表(biǎo)示，据农业部监测，2023开年以来，国(guó)内能繁母(mǔ)猪存栏已连续三个月(yuè)下(xià)降，但下(xià)降幅度相当有限，累计(jì)下(xià)降1.97％。其(qí)中(zhōng)3月全国能繁母猪存栏量为4305万头，环(huán)比下跌(diē)0.87％，较2022年同期(qī)增(zēng)加(jiā)2.90％，依然高于4100万(wàn)头的(de)正常产(chǎn)能调控目标(biāo)（约为(wèi)105.00％）。此外(wài)据第三方(fāng)机构数据，国内(nèi)能繁母猪存栏(lán)自2022年(nián)11月开始下滑，已经连续5个月下滑，累(lèi)计下降幅(fú)度为5.33％。其(qí)中，3月环比下降1.95％，较2022年同期增(zēng)加2.96％。“从不(bù)同口(kǒu)径的统计数(shù)据(jù)可以看出，生猪产能有(yǒu)继续回(huí)调走势(shì)，但截至3月降幅(fú)均有限。综合来(lái)看，当下产能基础依旧稳固，生猪供(gōng)应充(chōng)盈(yíng)，并(bìng)没有出(chū)现能够驱动周期(qī)上行趋势的力量。”

　　展望5月猪(zhū)价，在尉(wèi)秀看来(lái)，伴(bàn)随着猪价再(zài)次阶段性走低，二育补栏或会再次进场(chǎng)，带动猪价(jià)走高(gāo)；但今年(nián)二次育肥进出场节奏切换加(jiā)快(kuài)，需关注(zhù)进出(chū)场节奏对猪价(jià)的(de)带动。此(cǐ)外受冬季猪病等影响(xiǎng)，今(jīn)年2-3月有比(bǐ)较明显的小体(tǐ)重猪急抛，出栏量的提前透(tòu)支将在6月前后显现，对(duì)期货LH2307盘(pán)面的利多影响(xiǎng)或许(xǔ)在5月份有体现。总的(de)来看，5月猪价价格重心或(huò)高于4月，建议继续重点(diǎn)关注二次(cì)育肥、冻(dòng)品入库及(jí)收(shōu)储带(dài)来的(de)情绪面影响。

　　方正(zhèng)中(zhōng)期饲(sì)料养殖板块研究员宋从志认为，短(duǎn)期来看，当(dāng)前生猪整体屠宰量仍维持高位，并高(gāo)于去junk food 可数吗，junk food是单数还是复数年同期水平，出栏体重虽有(yǒu)连续回(huí)落，但绝对体重(zhòng)仍在120kg以上，反映(yìng)上游大猪(zhū)仍在释(shì)放(fàng)之中(zhōng)，二(èr)育增加导致大(dà)猪(zhū)仍有阶段性出栏压力(lì)。尤其去年6月份以来能(néng)繁母猪环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)带(dài)来的生猪出栏在5月份可能继续保(bǎo)持(chí)惯性增涨。但今年二季度(dù)开始(shǐ)生猪市场将逐步过度至季(jì)节性旺(wàng)季，因此生(shēng)猪近端现货价(jià)格大概率已在慢慢(màn)接(jiē)近底部(bù)。

　　中长期来看，尉秀表示，下半年是生猪需求的旺(wàng)季，叠加能繁母猪的调减在下半年会有(yǒu)一定(dìng)程度的体(tǐ)现，价格(gé)重心或高于上半年，2023年(nián)全年猪价的高点有(yǒu)望在下半(bàn)年形成。

　　“我(wǒ)们认为，上半年生猪供应压力(lì)最大的(de)时间点有望(wàng)逐(zhú)步过去，叠加经济复(fù)苏(sū)、非瘟带来仔猪(zhū)存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格(gé)空间有限并有望(wàng)反弹(dàn)。但考(kǎo)虑到2022下半年生猪养殖利润(rùn)偏高，能繁母猪(zhū)存栏恢复，2023年生猪总体供(gōng)应(yīng)有望逐步增(zēng)加(jiā)，全年猪价重心仍将(jiāng)低于2022年，交易节(jié)奏的把握将更(gèng)为关键。”徐盛建(jiàn)议，长期投资者可以(yǐ)在养(yǎng)猪成本一带逐(zhú)步择机入场买(mǎi)入生猪2307合约，另外(wài)等(děng)反弹后逢高空2309合约。

　　宋从志(zhì)表示，当(dāng)前生猪期货2305合约期现已在逐步回(huí)归，2307及2309合(hé)约对2305旺季(jì)升水(shuǐ)扩大，由于生猪期价目(mù)前(qián)整体估值不高，后续(xù)在收储加持下，期价(jià)存在继续往上修复的空间。建议(yì)投(tóu)资(zī)者(zhě)在交易上可从单边转为观望(wàng)，边际上警惕饲(sì)料养殖板块集体估值下移带来的系统性风险。

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