事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续(xù)改善等或(huò)带(dài)动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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