金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么长期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的(de)银(yín)行估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力(lì)的(de)峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋(qū)势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银(yín)行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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