金融(róng)界5月16日消息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济(jì)运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国(guó)民(mín)经济(jì)综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格(gé)输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部(bù)分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在(zài)这些(xiē)因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和(hé)能(néng)源由于(yú)受(shòu)到短期因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还(hái)是(shì)偏低(dī)的，很重(zhòng)要的(de)原因是服务(wù)需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推(tuī)动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性(xìng)因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济(jì)恢(huī)复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场(chǎng)需(xū)求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给(gěi)充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足(zú)，价格有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需(xū)求还(hái)在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续。但(dàn)是随(suí)着国内经济(jì)恢复(fù)，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和(hé)区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向(xiàng)消费的转化受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不(bù)稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对(duì)今年(nián)也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样(yàng)存在明显基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数(shù)降低(dī)，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温(wēn)和抬升(shēng)，年末可(kě)能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价(jià)格持续(xù)负增长，货币(bì)供应(yīng)量也(yě)具(jù)有下降趋(qū)势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不符(fú)合(hé)通缩(suō)的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振尚(shàng)不明(míng)显(xiǎn)，使得物(wù)价指标(biāo)低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金(jīn)来(lái)源(yuán)刻画的有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济(jì)2个(gè)季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而(ér)线下(xià)活(huó)动(dòng)相关(guān)服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资(zī)金存在一(yī)定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空转多(duō)发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是(shì)非(fēi)银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用派生对(duì)企业行为的(de)支(zhī)持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造(zào)业，而(ér)房(fáng)地产相关融资身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的(zī)显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在(zài)，使得(dé)大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济(jì)波动，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动(dòng)正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步(bù)修(xiū)复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也(yě)在(zài)累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地(dì)产供(gōng)给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于(yú)需求释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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