公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下(xià)，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模(mó)式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时(shí)资(zī)金结算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司(sī)结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式(shì)备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利(lì)益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资(zī)人(rén)提供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日(rì)常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是通过(guò)券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的(de)需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)主要优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资(zī)金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程，减少银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费(fèi)用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金(jīn)账户(hù)开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根据中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模(mó)式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也正(zhèng)式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益(yì)市(shì)场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相(xiāng)对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能(néng)有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略与市(shì)场环境及(jí)需(xū)求的(de)匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化(huà)。

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