近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议(yì)。且(qiě)其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子(zi)20作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出22年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴(xīng)福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐(lè)公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错(cuò)更(gèng)正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务(wù)所合伙(huǒ)人(rén)对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性(xìng)损益是(shì)指公(gōng)司发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利(lì)率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举的同行业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及(jí)批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子(zi)化(huà)学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调(diào)高了产品(pǐn作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东(dōng)为(wèi)国(guó)家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二(èr)期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活(huó)”的(de)条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果的(de)企业(yè)比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目(mù)显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合(hé)信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交(jiāo)注册的(de)企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估(gū)值(zhí)为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联采购主要(yào)系向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经(jīng)常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)部(bù)分主(zhǔ)要(yào)原材料(liào)的关联采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业(yè)务(wù)的主体，与兴发集(jí)团及其控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业(yè)务及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要(yào)是受(shòu)市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一(yī)季(jì)度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至(zhì)行(xíng)业成(chéng)本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量(liàng)同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太(tài)好具体判断湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品相关收入的(de)变(biàn)化(huà)。

　　那(nà)么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的(de)业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发(fā)集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子无证(zhèng)建(jiàn)设房(fáng)屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示(shì)的决(jué)定，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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