5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行分压公式是什么，分压公式是什么意思rong>

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报(bào)的(de)央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(分压公式是什么，分压公式是什么意思jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企业价值(zhí)的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了(le)更(gèng)好地适(shì)应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可以使用。