来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红2000克是多少斤啊利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增速(sù)看，今年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发(fā)展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提2000克是多少斤啊升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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