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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人步回升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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