美国(guó)债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过了(le)一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和预(yù)算(suàn)的(de)法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会(huì)预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性债放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受(zhài)务违约，但债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差(chà)，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很(hěn)多国(guó)家和行(xíng)业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达(dá)市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂(jì)。中国(guó)今(jīn)年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太区(qū)（日本除外(wài)）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付(fù)保险费(fèi)的(de)另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下(xià)行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危机(jī)历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如(rú)美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非(fēi)我们的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高(gāo)评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促(cù)进美(měi)联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美(měi)国(guó)政府的财政支出(chū)得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场(chǎng)报以乐观(guān)。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来(lái)7个月发(fā)行逾(yú)6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部(bù)的(de)工(gōng)作(zuò)重(zhòng)点是如何为(wèi)美(měi)债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美(měi)债（向市(shì)场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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