1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zà家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕o)业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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