平安首经团队(duì)：钟(zhōng)正生/张璐/常艺馨

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　新增社(shè)融表现乏力。继一季度“天量”投放后，2023年4月社融增长明(míng)显降(jiàng)温，比(bǐ)去年4月(yuè)疫情冲击期间创下的低点(diǎn)仅多增2873亿元，“稳信(xìn)用”压力有所(suǒ)显现。社融骤(zhòu)降的主要拖累在(zài)于(yú)人民(mín)币信贷增势放缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历(lì)史(shǐ)同期的次低点（仅略高于2022年同期）。表(biǎo)外融资和直(zhí)接融资(zī)基本延(yán)续了一季度(dù)的格局。1）委托贷款和信托贷款(kuǎn)小(xiǎo)幅正增长(zhǎng)；未贴现银行承兑汇票较去年同期降(jiàng)幅收窄(zhǎi)；2）企(qǐ)业直接融资(zī)较去(qù)年同期有所下降，主因债券到期规模较大。3）政府债融资规(guī)模同比(bǐ)多增，但需(xū)警惕其“后劲”。2023年提(tí)前批的剩(shèng)余发行(xíng)额度(dù)不(bù)及万亿，截至5月上旬尚(shàng)未下发剩余批(pī)次(cì)的(de)地方债额度(dù)，期间(jiān)空档可能拖累政(zhèng)府债融资表(biǎo)现。

　　新增人民币贷(dài)款偏弱(ruò)，增(zēng)量明(míng)显(xiǎn)弱于历(lì)史同期均值。各分项(xiàng)从强到(dào)弱排(pái)序，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款>；企业短(duǎn)期贷(dài)款>；居民短期(qī)贷(dài)款>；居民中长期贷款。新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款的最大问题仍然在于居民中长期贷款，房地产(chǎn)销售不振使其(qí)增量(liàng)不足，居民预(yù)期偏弱、提前偿(cháng)还存量(liàng)房贷又雪上(shàng)加霜(shuāng)。但基(jī)于4月这个信(xìn)贷投放传(chuán)统淡(dàn)季的数据，尚(shàng)不能(néng)得出企业信贷(dài)需(xū)求(qiú)不足(zú)的(de)结论(lùn)。一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款在一(yī)季度大幅高增后，4月又(yòu)创(chuàng)历史同期新高(gāo)，仍能(néng)有效发力；另一方面，表内(nèi)票据(jù)维持低增长(zhǎng)（与去(qù)年1-5月(yuè)表内票据高增长(zhǎng)形成对比），也意味着目(mù)前企业贷(dài)款(kuǎn)需求或许尚可。此外(wài)，4月初(chū)以来存(cún)款(kuǎn)利率市场化改革(gé)较快推(tuī)进，这有助于缓(huǎn)解银行面临的(de)净息差压力(lì)，增强其支持实体经(jīng)济的可(kě)持续性，能够(gòu)为企业贷款利(lì)率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币(bì)供应量和存款数据看(kàn)：1）M1同比小幅(fú)回升。每年前4个(gè)月翘尾因素对M1同比走势影响较大，或是驱动其变化的主因(yīn)。在(zài)贷款扩张的同时，企业存款(kuǎn)也有边际(jì)改善。2）M2同比(bǐ)增速有所回落。4月居(jū)民资产再配(pèi)置，银(yín)行理财规模重(zhòng)回扩张，对(duì)M2形成拖(tuō)累。考虑到去年(nián)4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数(shù)变化也有(yǒu)较强影响。3）居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比少增。考(kǎo)虑到(dào)4月多家(jiā)中小银行下调挂牌存款利率、银行理(lǐ)财(cái)市场火热(rè)、居民(mín)提前偿还房贷规(guī)模(mó)较高，其驱动因素(sù)更多是家庭资产的再配置，流(liú)向消费规模可能较为有限。4）4月财政存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增，但结(jié)合基建相关高频开工率(lǜ)和重大项(xiàng)目(mù)开工金额数据看，财政对实体(tǐ)经济(jì)支持力度可能有(yǒu)所减弱。从(cóng)4月(yuè)金融数据看，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时若财(cái)政基(jī)建支持力度不稳(wěn)，可能导致中国经济环比增长动(dòng)能较快衰大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物(shuāi)减。

　　目前社融增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较小，但与(yǔ)名(míng)义GDP增速对比看，货币(bì)政(zhèng)策对实体经济的(de)支持还是比较有(yǒu)力(lì)的。即便按2023年(nián)中国名义(yì)GDP增速7％-8％的情形（假设全年录得6％左右的实际GDP增速，加上1到(dào)2个(gè)点的GDP平减指(zhǐ)数），10％的(de)社融增速(sù)也应足够与之(zhī)匹配。我们认为，后(hòu)续(xù)需(xū)通过财政加力、促进房地产(chǎn)修复、促进家庭超额储蓄动用等方式(shì)扩大总需求，夯实(shí)经济回升势头。

　　一(yī)

　　新增社(shè)融表现乏力

　　新(xīn)增(zēng)社融(róng)表现(xiàn)乏力。2023年4月新增社(shè)会融资规(guī)模(mó)为1.22万亿元，同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2873亿元；社融存量同比增速持平于上月(yuè)的(de)10％。考(kǎo)虑(lǜ)到去年(nián)同期(qī)疫情多(duō)点散发(fā)、社融一(yī)度触“冰”的低基(jī)数(shù)效(xiào)应，以及今(jīn)年一季度“开门红”期间(jiān)社融月均同比多增8200多亿的亮(liàng)眼表现，4月社融表(biǎo)现乏力“稳信用(yòng)”压(yā)力有所显现(xiàn)。从(cóng)分(fēn)项看：

　　一方面，人民币信贷增势(shì)放(fàng)缓，是4月社融骤降的主要(yào)拖累(lèi)。2023年4月人(rén)民币(bì)贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来历史同期的次低点（仅较2022年同期高815亿(yì)元）。不过，得益于出(chū)口边际回暖(nuǎn)、人民币汇率相对稳定，4月外(wài)币贷款同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所少减。

　　另一方面(miàn)，表外融资和直(zhí)接融(róng)资基本延续了一季(jì)度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同比(bǐ)缩量，继续小幅拖累(lèi)新增社融(róng)。2023年4月(yuè)企业债(zhài)融资、非金融企业(yè)境(jìng)内股(gǔ)票融资分别同比少增(zēng)809亿元、173亿元。今年(nián)春(chūn)节后(hòu)，企业(yè)贷款发行规(guī)模持续高于去(qù)年同期(qī)，但到期偿还也迎来高峰，对(duì)净融资(zī)构成拖累。截至2023年一季度末，2022年(nián)10月推(tuī)出的500亿元民营企业债(zhài)券融资支持(chí)工具（第二期(qī)）尚未开始投放使用，相关(guān)政策支持还有待落(luò)地。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲(jìn)”。今年前4个月(yuè)，财(cái)政继续前置发力(lì)，政府债融资(zī)规模(mó)较去年同期累计多增3114亿元。以财(cái)政(zhèng)预算数据(jù)看，2023年政府债融(róng)资的总体规模与去(qù)年相当。但不(bù)同之处在于，2022年在3月底就(jiù)已经下(xià)达剩余(yú)批次的新增地(dì)方债额度，而(ér)2023年(nián)截至(zhì)5月上旬仍未下发(fā)剩余批次的地方债额度，且提前批的剩余发行额度不(bù)及(jí)万亿。如(rú)果近期下达地方债额度，按照往年节(jié)奏(zòu)，经过地方政府(fǔ)项目(mù)额度分配、预算调整程序(xù)，剩(shèng)余批次地方债(zhài)可能至6月中(zhōng)下旬才能发出，期间的“空档(dàng)”可能会拖累政(zhèng)府债融资表现。

• 　　三(sān)则，表外(wài)融资同比多增，持续对社(shè)融构(gòu)成小(xiǎo)幅支撑。其(qí)中(zhōng)，委托(tuō)贷款和信(xìn)托贷款单月小(xiǎo)幅(fú)新增，相比(bǐ)去年(nián)同期(qī)分(fēn)别多增85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在表内票据贴现减(jiǎn)少的(de)情况下，未贴现银(yín)行承兑(duì)汇(huì)票较去年(nián)同期降幅收(shōu)窄，同比少减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷(dài)款拖(tuō)累(lèi)在居民(mín)端

　　2023年4月新增人民(mín)币贷(dài)款为7188亿元，比去年同期低点仅略有多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿(yì)元。各分项从(cóng)强到弱排(pái)序，“企业中(zhōng)长期贷款 >； 企业短(duǎn)期贷款 >； 居民短期(qī)贷款 >； 居民中长期贷(dài)款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款单月净偿还(hái)规(guī)模达历史新高，相比(bǐ)18年-21年同(tóng)期均值多减(jiǎn)5410亿(yì)元；

• 　　居民(mín)短期贷款同比少减，但(dàn)较18年-21年同期均值(zhí)多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期贷(dài)款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)，但略低(dī)于(yú)18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期(qī)贷(dài)款延续前期亮(liàng)眼表现，同比(bǐ)大幅(fú)多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体看(kàn)，新增(zēng)人民币(bì)贷(dài)款的最大(dà)问题仍(réng)然在于居民中长期(qī)贷(dài)款，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售低迷使其增量(liàng)不足，居民预期(qī)偏弱、提前偿还存量房(fáng)贷(dài)又雪上加霜。基于4月这个信贷(dài)投放传统淡(dàn)季的数据，尚不(bù)能得出企业信贷需(xū)求不足的(de)结(jié)论。

• 　　一方面，企业中长期贷款(kuǎn)在一季度大幅高增后，4月又(yòu)创历(lì)史(shǐ)同期新高，仍(réng)然(rán)能够有效发力(lì)。

• 　　另一方面，表内票(piào)据维持低增(zēng)长（与去(qù)年1-5月表内票(piào)据高增(zēng)长(zhǎng)形成对比），也意味着目前企业贷款需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来(lái)存款利(lì)率市场化(huà)改革较快推进，这(zhè)有助于缓解银行(xíng)面(miàn)临的净息差压力，增强其支持实(shí)体经(jīng)济的可(kě)持续(xù)性，能(néng)够为企(qǐ)业贷(dài)款利率的 进一步下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居民资产再(zài)配(pèi)置

　　M1同(tóng)比小幅回(huí)升。一方面，从历史规(guī)律看，每(měi)年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比(bǐ)走势的影(yǐng)响较(jiào)大，这可能是驱动其变化的主要原(yuán)因(yīn)。另(lìng)一方面，在企业贷款扩张的同时，企业存款也有边际(jì)改(gǎi)善，4月(yuè)新增规模(mó)约1408亿元，而(ér)21年、22年4月企业(yè)存(cún)款均(jūn)在减少。

　　M2同比增速有所回(huí)落。一(yī)方(fāng)面，4月信贷扩张乏力，对(duì)M2的支撑(chēng)不强。另一(yī)方面，居民资产再配置(zhì)，银(yín)行理财规模重回扩张，对M2也形(xíng)成拖累。此外，考虑到去年(nián)4月(yuè)M2同比增(zēng)速较3月抬升0.8个百分点，基数的变(biàn)化也(yě)有较强影响。

　　4月(yuè)居民存款出(chū)现了(le)2022年3月以来的首次同比少(shǎo)增(zēng)，其驱动因(yīn)素(sù)更(gèng)多是家庭资产(chǎn)的再配置，流向消(xiāo)费的规(guī)模(mó)可能较为有限(xiàn)。4月(yuè)以(yǐ)来多家中小银(yín)行下调挂(guà)牌(pái)存款利(lì)率（据融360监测数(shù)据，4月份农商行1年、2年、3年(nián)、5年期存款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)需求火热，居民提前偿还房贷规模(mó)较高（4月居民中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款净偿还规模达历史新高）。

　　值得警(jǐng)惕的是，4月(yuè)财政存(cún)款同比(bǐ)大幅多增4618亿元，去年同期留抵退税推(tuī)进存(cún)在一定影响。但(dàn)结合其他指标看，财政对(duì)实体(tǐ)经济的支持(chí)力度可能有所减弱，基(jī)建投(tóu)资相(xiāng)关的(de)高频指标出现了下行的苗头（4月(yuè)下旬以来(lái)，全国(guó)高炉开工率、电炉开工(gōng)率、独立焦化厂焦炉(lú)生产率(lǜ)、水(shuǐ)泥磨(mó)机运转率、石油沥青开工率等(děng)指标环比走弱），重大项(xiàng)目(mù)开工金额同环比较快下(xià)滑(huá)（据Mysteel不(bù)完(wán)全(quán)统计，2023年4月(yuè)全国各(gè)地重大项目开工总投资额约28078.26亿(yì)元(yuán)，环比下(xià)降(jiàng)34.0％，不(bù)及去(qù)年同期的半(bàn)数(shù)）。从4月金融数(shù)据(jù)看，房地产恢复(fù)仍然(rán)缓慢，此时如(rú)果财政(zhèng)基建支持力度不稳，可能(néng)导致中国(guó)经济的环比增长(zhǎng)动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物