原本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企不尽人意是什么意思(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不(bù)可忽视(shì)的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个(gè)共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公(gōng)布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连(lián)续(xù)多(duō)年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱(qū)动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保持(chí)结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四(sì)家(jiā)企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèn不尽人意是什么意思g)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加(jiā)值(zhí)得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白酒发展来(lái)说(shuō)存在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的(de)问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需(xū)要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的(de)价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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