4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济总监和经理哪个大动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞总监和经理哪个大(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.总监和经理哪个大0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数(shù)下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显》

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