金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏，就(jiù)业为什(shén)么(me)也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观(guā东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故n)认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主要反映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需(xū)恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故(píng)的回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显。

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