5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现出市(shì)场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特(tè)估(gū)有可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来(lái)增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中特(tè)估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的(de)个(gè)股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和(hé)实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业(yè三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级)承(chéng)担社会价值(zhí)、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实(shí)三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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