近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户(hù)包括(kuò)长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也(yě)获(huò)得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这(zhè)也(yě)无意间(jiān)透露了(le)一个冷(lěng)知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来(lái)不只(zhǐ)是常(cháng)规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事从事湿电子化(huà)学(xué)品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点(diǎn)值得一(yī)看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外(wài)，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一般的(de)食品级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要(yào)求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计差错更正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙人(rén)对记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的(de)与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的(de)各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行(xíng)业可(kě)比(bǐ)公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销售收入占(zhàn)比持(chí)续提(tí)升，且公(gōng)司根据(jù)部分(fēn)产品原(yuán)材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)控股股东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗上会(huì)结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不(bù)是(shì)没有(yǒu)例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段(duàn)的合合信息和(hé)先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子(zi)处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关联采购主要(yào)系向关(guān)联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原(yuán)材料(liào)、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公司(sī)while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料(liào)的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅(guī)DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌(diē)幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同(tóng)比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第一季(jì)度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集(jí)团(tuán)2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数(shù)据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚(fá)，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警(jǐng)示的(de)决定(dìng)，原因(yīn)是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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