4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(g抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗ōng)资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银(yín)行危(wēi)机以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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