2022年是国内实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成(chéng)长性背(bèi)景下，上市企业产量不(bù)断扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游(yóu)板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司研究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利(lì)参(cān)差不(bù)齐。光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业(yè)主要(yào)分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件。利润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格(gé)下行预(yù)期增加，结合对企业(yè)经营数据变化的(de)分析，可以看出(chū)：光伏设备(bèi)的(de)上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意味着原(yuán)材料成(chéng)本得到控制，利于企(qǐ)业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市(shì)场加大(dà)对(duì)上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持(chí)背(bèi)后(hòu)，与(yǔ)之同(tóng)步的是上市(shì)企(qǐ)业(yè)经营规模不断扩(kuò)大，利润增速(sù)可观。产量方面来看，根(gēn)据(jù)国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)实现归(guī)母净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电池片(piàn)环(huán)节尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供不应求的(de)状态，年内(nèi)累(lèi)计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析(xī)发(fā)现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结(jié)果(guǒ)参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利(lì)率较高(gāo)；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应求(qiú)背景下的(de)涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格(gé)依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签(qiān)订巨(jù)额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表(biǎo)之(zhī)一(yī)通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双(shuāng)升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业容易形成(chéng)规模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全能源(yuán)2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业(yè)归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平(píng)均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上(shàng)游(yóu)，中下游涉(shè)及光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多(duō)，企业(yè)间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下(xià)游(yóu)板块2022年(nián)毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势(shì)，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公(gōng)司(sī)盈(yíng)利情(qíng)况(kuàng)。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备(bèi)和逆(nì)变器(qì)毛(máo)利率3年来基本(běn)持平(píng)，而(ér)光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛(máo)利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池(chí)组(zǔ)件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板(bǎn)块的(de)毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年(nián)以来逐年(nián)下(xià)滑(huá)，2022年平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等(děng)因素影响，福莱(lái)特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块有(yǒu)6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗55％，提升2个(gè)百分点以上(shàng)。公司去(qù)年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势(shì)，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅(guī)片价(jià)格下跌幅(fú)度超(chāo)过(guò)30％。根(gēn)据中国有色(sè)金属工业协(xié)会(huì)硅业(yè)分会公布(bù)的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业的经营(yíng)数(shù)据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利(lì)的影响。今年(nián)一季度，大全能(néng)源(yuán)实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数(shù)据发现，无论(lùn)是环比还是同比(bǐ)，相较(jiào)而言(yán)都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季(jì)度存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过(guò)于求的局面，在清理库(kù)存(cún)的(de)阶段下，硅片价格还(hái)有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备(bèi)等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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