来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发(fā)生在(zài)外(wài)需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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