近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航(háng)空(kōng)租清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投资(zī)者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时(shí)增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革(gé)的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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