5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，央分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方(fāng)国(guó)资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业(yè)本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年(nián)会有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比如医药(yào)和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季(jì)报已经(jīng)显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化认可是(s分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导hì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的(de)变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚(shàng)没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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