金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策空间，无(wú)未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预(yù)计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化(huà)后都在修复，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思当宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回(huí)落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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