公募基金交易结算模(mó)式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据业内人(rén)士(shì)透露，除(chú)了广发证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在(zài)关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券(quàn)商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的(de)资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富(fù)了(le)公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化(huà)的需(xū)求，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益(y0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号-height: 24px;'>0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号ì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易(yì)结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公(gōng)司(sī)资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛(tòng)点。日常(cháng)投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资(zī)验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需(xū)每日(rì)确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等(děng)问题，初(chū)期(qī)或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部对这(zhè)一业(yè)务进(jìn)行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发(fā)银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍(réng)处(chù)于发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的(de)行业(yè)发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额(é)留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下(xià)的(de)场内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡(héng)的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代(dài)进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及(jí)需求的(de)匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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