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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口lái)看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落(lu兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口ò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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