来(lái)源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于(yú)预期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据(jù)看，确实好于去年(nián)四季(jì)度时的预期(qī)。但随后会议也提(tí)到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面(miàn)临新的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季(jì)度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认(rèn)为政策(cè)短期(qī)不会(huì)转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持(chí)续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和(hé)去(qù)年(nián)经(jīng)济工作会议精神(shén)一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是(shì)统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥(huī)政策效力和激发经(jīng)营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济(jì)修复，通过改革开放的(de)方(fāng)式(shì)激(jī)发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决(ju再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了é)心(xīn)从根(gēn)本上解(jiě)决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要(yào)还(hái)是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的(de)财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了(le)去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的(de)合力”，而(ér)去年(nián)12月会(huì)议的(de)相关表述是(shì)“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠居(jū)民(mín)劳动收入的自然(rán)修复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超大特(tè)大城(chéng)市积(jī)极(jí)稳步推(tuī)进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外(wài)商投资放在(zài)更加重(zhòng)要的位置，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本(běn)盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和(hé)自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看重实(再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了shí)体经(jīng)济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设(shè)施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新(xīn)生态(tài)”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探(tàn)索(suǒ)创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严(yán)控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去年(nián)最大的(de)不同(tóng)是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济问题依然是(shì)存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复(fù)速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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