事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(ji英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思ā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实(shí)际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会导致部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含(hán)范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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