事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款必须提前(qián)七天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(ku蜗牛是不是昆虫类ǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限蜗牛是不是昆虫类的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(b蜗牛是不是昆虫类ǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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