金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银(yín)行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不(bù)良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期(qī)一(yī)样出现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避(bì)免可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银行不良(liáng)生成压(yā)力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去(qù)，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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