2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析他(tā)们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(z6千克等于多少斤 6千克是多少磅ī)产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常6千克等于多少斤 6千克是多少磅化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年(nián)底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行业自律是(shì)有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币都会得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于(yú)债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现6千克等于多少斤 6千克是多少磅(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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