文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　72小时是几天，72小时是几天几夜alt="存款去哪(nǎ)儿（天风宏观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)72小时是几天，72小时是几天几夜资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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