公募(mù)基(jī)金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注(zhù)研究这一(yī)新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各(gè)方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中(zhōng)存(cún)放在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的(de)银证(zhèng)转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方(fāng)式(shì)进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财(cái)富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投(tóu)资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资(zī)金(jīn)的三(sān)方存管框架(jià)，谈(tán)及这(zhè)类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三(sān)大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券商渠(qú)道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新，类似(shì)与券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公(gōng)司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式(shì)，该模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳(nà)最低结(jié)算备付(fù)金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对(duì)这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算(suàn)模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些(xiē)银行、券(quàn)商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人(rén)结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创(chuàng)新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也(yě)表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略(lüè)与市(shì)场环境(jìng)及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局(jú)会(huì)发生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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