金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什(shén)么(me)也没有特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高200克是几两 200克是多少毫升基数(shù)扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热(rè)议的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由200克是几两 200克是多少毫升于去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到(dào)，当前(qián)的物(wù)价下(xià)行(xíng)不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研(yán)究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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