私募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新(xīn)一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基(jī)金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记(jì)私募证券投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合(hé)私募(mù)证券投资基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规(guī)范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)初始(shǐ)募(mù)集及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布了(le)修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进(jìn)一步明确(què)了(le)私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募(mù)证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相(xiāng)关(guān)要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士(shì)认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升(shēng)专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金或者(zhě)金(jīn)融(róng)机(jī)构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金管理人(rén)建立(lì)健(jiàn)全内部制(zhì)度(dù)，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与公平交易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人在最近一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明(míng)确预(yù)案触(chù)发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达投资指令或(huò)者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募(mù)基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在(zài)向金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)的水(shuǐ)平落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于(yú)行业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金的(de)套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存量基(jī)金针对(duì)不同情(qíng)况提出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)不得(dé)新增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50(hé)同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金(jīn)新(xīn)募集(jí)的投资者要求设置不(济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50bù)少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变(biàn)更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生变化(huà)的(de)，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同(tóng)，约定(dìng)明确(què)的基金存(cún)续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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