5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回(huí虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌)报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌p>

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金(jīn)服务资(zī)本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对港股央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌ong>

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可(kě)持(chí)续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用。