按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(dià81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程o)环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

　　2

　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度(dù)的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济(jì)活动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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