事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面(miàn)下(xià)调(diào)的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前(哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前(qián)一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额(é)（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回表也(yě)主要(yào)来(lái)源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究(jiū)报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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