私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协(xié)会（下(xià)称中(zhōng)基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐(zhú)步多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券投资基(jī)金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发(fā)展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募集及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的《私(sī)募(mù)投(tóu)资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套(tào)指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的(de)相关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场波(bō)动导(dǎo)致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净(jìng)值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模的私募(mù)生存(cún)难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证券投(tóu)资基金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资(zī)、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业(yè)投(tóu)资能(néng)力(lì)，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要(yào)求私募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中国(guó)证监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避(bì)监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)金融机构(gòu)发(fā)行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再(zài)投资(zī)除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融资工具(jù)，不(bù)得为(wèi)不适格投资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名(míng)等(děng)方(fāng)面提出规范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和(hé)私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人yào)求规(guī)模以上私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在(zài)最近(jìn)一年度末(mò)合(hé)计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动(dòng)性(xìng)风险监测(cè)、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线的(de)风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度至(zhì)少进行一(yī)次(cì)压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能(néng)力制定并持续(xù)更(gèng)新流动性风险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资(zī)者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负(fù)责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在(zài)向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平(píng)私募(mù)基(jī)金相(xiāng)对(duì)其(qí)他资管产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策(cè)略表现及(jí)管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利于行(xíng)业(yè)的(de)健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也(yě)给予(yǔ)了(le)过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的(de)云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人整改(gǎi)给(gěi)予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模(mó)及投资(zī)者，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等(děng)投资(zī)要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中(zhōng)无固定存续期限的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确(què)的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续(xù)基金限(xiàn)期(qī)整改。

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